美护行业22年&23Q1财报总结:龙头逆境彰显韧性,期待Q2行业加速


(资料图)

投资要点

(1)化妆品:23年2月需求逐步复苏,行业格局持续优化。需求方面,22年受疫情、超头缺位等多因素影响,化妆品限额社零增速为-4.5%,23Q1恢复至+5.9%,23年2月以来迎来正增长;抖音维持高景气度,23Q1销量增速超过70%,成为线上增长核心驱动力。竞争格局方面,外资品牌疫情冲击下国内增速换挡,22年欧莱雅北亚/雅诗兰黛亚太/资生堂中国收入增速分别为+6.6%/-15.2%/-9.8%,而新锐品牌成长环境转变(流量成本上升、一级市场融资热度下降、推新成本提升等)快速增长难度提升,利好拥有灵活流量获取能力、扎实研发沉淀以及高组织效率的国货龙头,未来有望在不断变化的环境中提升份额。

(2)化妆品:23Q1板块收入增速回落,龙头抗周期能力强。板块方面,我们统计19家化妆品上市公司数据,2022年/23Q1板块实现收入分别为528亿元/113亿元,同比增速分别为1.5%/1.0%,归母净利润分别为32亿元/12亿元,同比变动率分别为-29.0%/+23.8%,22年受销售费用率、研发费用率提升拖累板块净利率下降1.8pct至10.3%,23Q1在毛利率提升以及管理费率优化下净利率提升1.0pct至11.0%。分赛道看,我们统计9家品牌商数据,22年/23Q1合计实现收入382亿元/78亿元,同增分别为+10.4%/+6.6%,归母净利润分别为48亿元/11亿元,同比增速分别为-1.6%/+20.6%;3家原料及代工厂数据,22年/23Q1合计收入57亿元/12亿元,分别同降3.5%/11.2%,归母净利润-2.8亿元/1.2亿元;2家代运营公司数据,22年/23Q1合计收入48亿元/9亿元,分别同降9.6%/9.0%,归母净利润0.4亿元/0.2亿元,分别同降94.4%/70.8%,品牌商整体表现更优。分个股来看,珀莱雅、科思股份22年&23Q1均表现亮眼,丸美股份、上海家化23Q1改善明显,龙头抗风险能力强。

(3)医美:23Q1全产业链复苏,监管利好龙头发展。行业方面,疫情以来轻医美势头佳,根据智研咨询22年非手术类项目销量占比达73%,较20年提升38pct,抗衰、养肤类项目备受青睐;22年以来行业新批产品以玻尿酸为主,近年来再生产品、重组胶原蛋白维持高景气度。行业监管严格趋于常态化,22年完善对射频设备、重组胶原蛋白等相关条例,利好合规厂家发展。上市公司方面,我们统计7家公司上游/3家下游数据,22年分别实现收入79.9亿元/39.7亿元,增速分别为44.7%/2.6%,下游受疫情冲击明显,上游厂家通过新品放量、业务并表等因素保持快速增长;23Q1爱美客、华东医药(欣可丽)、朗姿股份(医美)均获得30%以上增长,全产业链显著复苏。个股方面,爱美客22年&23Q1均获得高增长,表现突出。

(4)投资建议:化妆品方面,消费者补库存需求+电商旺季+新品推广驱动景气度回升,具备灵活流量运营、扎实研发沉淀、多品牌孵化能力的国货品牌有望持续提升份额,重点推荐珀莱雅(大单品红利持续、多品牌打造卓有成效)、巨子生物(重组胶原蛋白赛道高景气度、产品渠道驱动品牌高增长)、贝泰妮(线下高增长、线上多产品推广见效、子品牌高增长)、华熙生物(医美恢复高增长、化妆品利润率改善),建议积极关注上海家化(产品渠道调整见效,22年低基数下改善可期)、鲁商发展(化妆品业务稳健增长,剥离地产聚焦大健康)、丸美股份(主品牌产品渠道调整见效、恋火高增长)。医美方面,行业需求重回高景气度,强监管利好合规厂家及机构,看好具备产品布局全、保持创新、团队稳健的上游龙头厂家,重点推荐爱美客(熊猫针、天使针保持高成长,在研管线全),建议积极关注复锐医疗科技(全球能量器械龙头、布局肉毒素)、美丽田园健康(疫后复苏弹性大、医美转化率提升、门店稳健扩张)。

行情回顾

板块年初至今小幅下跌,估值有所回落。年初至今(截止2023年4月28日)申万美容护理指数下跌5.7%,板块动态估值为43.6倍,较年初44.7倍有所回落,其中化妆品动态估值为43.3倍(年初50.1倍)、医疗美容动态估值为69.9倍(年初87.4倍)迎来不同程度下降,主要受化妆品线上38表现低于预期等。重点公司方面,科思股份(+28.4%)、丸美股份(+7.4%)、珀莱雅(+0.25%)涨幅靠前,华熙生物(-26.5%)、贝泰妮(-23.6%)、上海家化(-8.13%)跌幅靠前。

风险提示:

需求景气度下行;新品推进不达预期;流量成本上升影响利润率等。

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