MLF“降息”再次到来了预计LPR利率进一步下行专家：降息周期有望延续

来源：腾讯新闻　2020-04-15 16:46:38

MLF“降息”再次到来了!4月15日，央行公告表示，开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿元，期限为1年，利率为2.95%。值得一提的是，此前MLF利率为3.15%，此次下调了20个基点。这是去年8月LPR改革以来，MLF利率的第三次下调。此前下调幅度在5个基点或10个基点的水平，此次下调幅度达20个基点，较以往有所加大。

MLF利率下调20个基点至2.95% 与上次逆回购利率下调幅度一致

央行上一次开展MLF操作是在3月16日，当时的中标利率为3.15%。相比之下，本次MLF操作2.95%的中标利率，下调幅度已达到20个基点。

与此同时，从2020年4月15日开始，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。今日为实施该政策的首次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。

交通银行金融研究中心高级研究员陈冀认为，MLF操作比预期时间提前，引导利率进一步下行信号突出。央行提前进行操作，一方面强化了引导市场利率进一步下行的信号;另一方面在连续暂停逆回购投放数日后，配合上个月对城农商行定向降准第一阶段的落地。央行在价格和数量两端同时发力，以服务当前抢复工等金融需求。

值得一提的是，MLF利率下调在此前已有所征兆。3月30日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了500亿元的7天逆回购操作，利率下调了20个基点，降至2.2%。

彼时，中国民生银行首席研究员温彬分析，从过去经验上看，“逆回购利率—MLF利率—LPR”的同步调降，完成一次完整的降息过程。由此可以推测，在4月LPR报价之前，央行将择机下调MLF利率，引导LPR下行，更大力度降低实体经济融资成本。

温彬认为，今日MLF利率下调20个基点，与逆回购利率下调幅度一致，确保不同期限政策利率水平整体下降。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，政策利率联动调整，是释放逆周期调节力度加大的信号。本次MLF利率下调幅度与逆回购利率相同，一方面显示政策利率体系联动调整，有利于维护利率走廊有序运行。更为重要的是，尽管当前国内疫情进入稳定控制状态，但海外疫情自3月开始急剧升温，IMF预测今年全球经济有可能出现较大幅度的负增长(-3.0%)。这代表未来一段时间我国外需将面临严峻挑战，国内经济下行压力加大。3月27日中央政治局会议指出：“当前，国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化。”这意味着国内宏观政策对冲力度需要相应加大，而本次MLF降息幅度较2月增大10个基点，即在释放货币政策逆周期调节力度加大的清晰信号。

LPR改革以来MLF利率第三次下调预计LPR利率同步下调20个基点

自2018年4月以来，MLF利率一直保持在3.3%的水平，直到LPR改革之后才有所下调。2019年8月，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，央行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制，LPR利率开始与MLF利率挂钩。

LPR改革三个月后，MLF利率迎来下调。2019年11月5日，央行开展4000亿MLF操作，中标利率为3.25%，较往期下降5个基点。2020年2月17日，央行开展MLF的中标利率较此前下调了10个基点至3.15%。同时，以MLF利率为参考的一年期LPR报价在2019年11月、2020年2月也进行了同样幅度的下降。

LPR新机制下，各报价行在公开市场操作利率(主要指MLF利率)的基础上加点报价，MLF期限以1年期为主，反映了银行平均的边际资金成本，而加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。MLF利率的上行或下行，银行在此基础上依据市场情况的加点或减点，最终决定了银行贷款利率。

不难看出，贷款利率与LPR挂钩，LPR与公开市场操作利率(MLF)挂钩，央行的政策意图就能通过公开市场及时传导到银行贷款。MLF利率以及LPR报价的下调，意味着贷款市场利率的降低。

距上次MLF利率下调两个月后，MLF利率再次迎来下调。温彬预测，从LPR报价机制以及此前变动规律看，预计4月20日1年期LPR报价将与MLF利率下调20个基点的幅度一致，利率为3.85%。同时，为保持房地产市场调控政策的稳定性和连续性，5年期以上LPR利率下降10个基点至4.65%。

“预计本月1年期LPR报价将下行20个基点，5年期LPR报价也可能下行10个基点，这将直接推动企业贷款利率更大幅度下调”，王青指出，疫情影响周期拉长后，将对国内房地产行业形成更大的下行压力。而在外需受阻的前景下，房地产行业对国内消费、投资的带动作用有待进一步增强。可以看到，近期一些地区正在加大对房企的扶持力度，但多地放松限售出现“一日游”。当前阶段全面放松房地产调控的可能性不大，但适度降低房贷利率或是支持房地产市场的政策选择。

专家：降息周期有望延续 MLF利率仍存在下调空间

近期，央行降准降息等利好政策频出，那未来政策走势如何?

温彬分析，今年以来，人民银行运用降准(定向降准)、再贷款再贴现、MLF等数量型货币政策工具，在保持流动性合理充裕的前提下，鼓励和引导金融机构加大对实体经济支持力度。3月份M2和社会融资规模增速均高于名义GDP增速，保持较快增长，实现了从宽货币向宽信用转化，表明货币政策传导效率提升、传导机制日益畅通。

他认为，下阶段，货币政策调控应由数量型工具为主转向价格型工具为主，一方面，通过继续下调政策利率，推动国债收益率曲线整体下移，带动企业债券发行利率下降，降低企业直接融资成本;另一方面，适时适度下调存款基准利率，释放LPR改革潜力，引导贷款利率持续下降。从直接融资和间接融资两个渠道切实降低实体经济融资成本。

王青分析，降息周期有望延续，后期MLF利率仍存在下调空间。当前欧美疫情出现稳中趋缓势头，但拉美、非洲、南亚等地区有可能带动全球疫情出现第三波高峰，全球经济还存在进一步恶化的风险。受此影响，不仅二季度国内经济反弹幅度会受到海外疫情制约，而且下半年经济运行也存在较大不确定性。为此，国内宏观政策逆周期调节时间有可能相应拉长，调节力度也会进一步加大。考虑到当前包括MLF利率在内的政策利率仍远高于零利率水平，未来CPI同比涨幅有望趋势性下降，王青判断，降息周期将会延续到年底，4月之后MLF利率还有30个基点左右的下调空间。

陈冀指出，LPR本月至少下调20BPs，存款利率并轨时机逐渐成熟。在央行大幅下调MLF中标利率的指引下，LPR随之下调几乎为必然事件，降幅也至少在20BPs，甚至更多。然而银行业内部发展存在一些不平衡，部分中小行在降息过程中依然面临负债成本偏高、息差压力较大的尾部风险。其实，央行前期用两次定向降准(分别针对股份行和城农商行)为后续下调MLF中标利率可能产生的冲击做了很好的对冲式铺垫。

他进一步指出，为防止个别银行在此过程中出现经营风险，央行未来可能推出释放银行负债端成本压力的更多举措。降息之后，市场资金利率将逐渐走低，存款利率并轨的时机正在趋于成熟。事实上，银行很多与市场利率关系更为密切的结构性存款、同业存款利率已然下降。将存款利率逐渐挂钩更加市场化的利率，让更多存款利率能随市场资金供求关系一定程度回落，对于减轻银行负债端压力，刺激其信贷投放积极性是有益的。

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